{"id":195674,"date":"2024-10-27T08:57:10","date_gmt":"2024-10-27T08:57:10","guid":{"rendered":"https:\/\/radiofenix.com.ar\/2023\/hasta-cuando-durara-la-fiesta\/"},"modified":"2024-10-27T08:57:10","modified_gmt":"2024-10-27T08:57:10","slug":"hasta-cuando-durara-la-fiesta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/radiofenix.com.ar\/2023\/hasta-cuando-durara-la-fiesta\/","title":{"rendered":"\u00bfHasta cu\u00e1ndo durar\u00e1 la fiesta?"},"content":{"rendered":"
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El Fondo Monetario Internacional <\/b>no aport\u00f3 los d\u00f3lares que Luis Caputo hab\u00eda prometido, y no es seguro que lo vaya a hacer el a\u00f1o pr\u00f3ximo. El mercado de capitales internacional sigue cerrado<\/b>, pese a que el ministro de Econom\u00eda se present\u00f3 ante Javier Milei con la capacidad para abrirlo. La cantidad de d\u00f3lares en las reservas del Banco Central es insuficiente para flexibilizar hasta eliminar el control de cambios (\u00abcepo\u00bb)<\/b>. A la vez, el horizonte del saldo del comercio exterior<\/b> se presenta desafiante por el aumento de las importaciones en los pr\u00f3ximos meses y, en especial, en 2025.<\/p>\n

Si una variable determinante de la estabilidad econ\u00f3mica y financiera, como la disponibilidad de d\u00f3lares, es estrecha, \u00bfcu\u00e1les son las razones para el \u00abveranito\u00bb financiero del que est\u00e1 gozando el gobierno de Javier Milei? <\/b><\/p>\n

Entender la l\u00f3gica de comportamiento de los inversores financieros resulta fundamental para abordar la cuesti\u00f3n, y para no quedar atrapado en criterios morales o deseos. <\/p>\n

Para sumergirse en la tarea de tratar de comprenderla, es necesario alejarse de conceptos acerca de si se considera adecuada o no la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, del da\u00f1o social y laboral que provocan sus medidas, de la destrucci\u00f3n del entramado productivo vinculado al mercado interno o de los costos de una recesi\u00f3n provocada por un ajuste fiscal brutal que se vislumbra permanente.<\/p>\n

El capital no tiene patria<\/b><\/h2>\n

El mundo de las finanzas se mueve de otra manera y, en el extremo, hasta se puede llegar a sentenciar que no es por ideolog\u00eda. <\/p>\n

Un gobierno de signo pol\u00edtico de centroizquierda o de derecha recibe aceptaci\u00f3n de financistas y fondos de inversi\u00f3n si cumple el primer mandamiento de este negocio: garantizar el pago de los intereses y el capital de los bonos de la deuda, junto a facilitar el c\u00edrculo de endeudamiento constante. <\/b><\/p>\n

Pagar para desendeudarse lo rompe, generando rechazo. Esto ocurre porque interrumpe la esencia del negocio de la deuda: cobrar los intereses del capital y refinanciar los vencimientos de capital cobrando una comisi\u00f3n por esta operaci\u00f3n. <\/p>\n

Desde esta exigencia primaria de ajuste fiscal para asegurar el pago de los intereses de la deuda, comienza el recorrido de capturar la confianza de los inversores para ingresar capitales (d\u00f3lares) en la compra de activos burs\u00e1tiles<\/b> y, desde este impulso inicial, empieza la fiesta financiera, como la que se est\u00e1 desarrollando en estas semanas.<\/p>\n

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El blanqueo de capitales sum\u00f3 unos 14 mil millones de d\u00f3lares en efectivo ingresado en cuentas en los bancos. Imagen: AFP.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div><\/div>\n<\/figure>\n<\/div>\n

Los tres momentos del actual ciclo financiero<\/b><\/h2>\n

En estos primeros diez meses de gobierno de ultraderecha hubo tres instancias en este proceso:<\/p>\n

1.\u00a0<\/b>La expectativa por el inicio de un ciclo que promet\u00eda el ajuste fiscal, avanzar sobre las estructuras pol\u00edticas tradicionales y estar preparado para enviar todas las se\u00f1ales promercado contenidas en el libreto ortodoxo tradicional (DNU 70, Ley Bases y Reforma Fiscal). En este lapso subieron fuertemente las cotizaciones de acciones y bonos, y bajaron los d\u00f3lares financieros y el riesgo pa\u00eds de 2600 a 1200 puntos.<\/b><\/p>\n

2.<\/b> Un momento de pausa con dudas acerca de si los compromisos de estos cambios radicales de la pol\u00edtica econ\u00f3mica se cumplir\u00edan. En este per\u00edodo, la tendencia anterior se revirti\u00f3, puesto que el pesimismo gan\u00f3 espacio entre los financistas. El riesgo pa\u00eds subi\u00f3 entonces a 1650 puntos.<\/b><\/p>\n

3. <\/b>El convencimiento de que Milei pagar\u00e1 la deuda sin importar el costo pol\u00edtico y econ\u00f3mico para cumplir con los vencimientos. El punto de inflexi\u00f3n en esta creencia fueron los dos vetos presidenciales y la conformaci\u00f3n del bloque legislativo para defenderlo. Desde entonces, las paridades de los bonos retomaron el sendero ascendente, con el consiguiente retroceso del riesgo pa\u00eds<\/b>, y las acciones se sumaron a este momento, al tiempo que retroceden las cotizaciones de los d\u00f3lares financieros.<\/p>\n

Cu\u00e1l es el objetivo prioritario<\/b><\/h2>\n

Esta din\u00e1mica, con factores que la impulsaron (por ejemplo, la intervenci\u00f3n del Banco Central en el mercado para que el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n no se acomode por encima de los 1200 pesos), tiene un objetivo prioritario compartido por el mundo de las finanzas: generar las condiciones para volver a emitir deuda en d\u00f3lares en el mercado y, de este modo, pagar intereses y capitales con nueva deuda (en jerga, rollover\u00a0<\/i>o refinanciaci\u00f3n). <\/b><\/p>\n

As\u00ed comienza la \u00abcalesita\u00bb que m\u00e1s le gusta a los financistas y que tiene a Luis Caputo como experto en emitir deuda sin pausa, aptitud que demostr\u00f3 en los dos primeros a\u00f1os del gobierno de Mauricio Macri. <\/p>\n

Para ello, la apuesta oficial es reducir el \u00edndice de riesgo pa\u00eds a por lo menos 600 puntos<\/b> (el viernes rompi\u00f3 los 1000 puntos, para terminar en 967) para colocar nuevos bonos a una tasa de un d\u00edgito (9,0%) en 2025. Puede ser m\u00e1s baja si la Reserva Federal (banca central estadounidense) aplica otra reducci\u00f3n a la tasa de inter\u00e9s. <\/p>\n

En esta estrategia hubo otra fuente, inesperada por la magnitud del resultado. Adem\u00e1s de los vetos presidenciales que entregaron el componente de firmeza pol\u00edtica para ajustar las cuentas p\u00fablicas a cualquier precio, la \u00abbicicleta financiera\u00bb de la dupla Milei-Caputo se aceler\u00f3 con el \u00e9xito del blanqueo de capitales. <\/b><\/p>\n

Unos 14 mil millones de d\u00f3lares ingresaron al sistema bancario<\/b>, alterando las estimaciones hasta de los m\u00e1s optimistas, con dos efectos inmediatos: por un lado, las reservas dejaron de bajar y comenz\u00f3 una lenta pero persistente acumulaci\u00f3n en unos meses estacionalmente flojos para sumar d\u00f3lares en el Banco Central; por otro, abri\u00f3 las puertas para la colocaci\u00f3n de deuda del sector privado.<\/p>\n

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En las \u00faltimas semanas, las paridades de los bonos retomaron el sendero ascendente, con el consiguiente retroceso del riesgo pa\u00eds, y las acciones se sumaron.Imagen: NA.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div><\/div>\n<\/figure>\n<\/div>\n

Fest\u00edn de emisi\u00f3n de deuda en d\u00f3lares de grandes empresas<\/b><\/h2>\n

Las corporaciones<\/b>, beneficiadas por el exceso de d\u00f3lares blanqueados para ser destinados a inversiones en b\u00fasqueda de rentas financieras (por ejemplo, bonos de empresas denominados Obligaciones Negociables -ON-), colaboraron para fortalecer la fiesta especulativa en el gobierno de Milei. <\/b><\/p>\n

Lo hicieron con el ingreso de divisas al circuito financiero a partir de un considerable endeudamiento en moneda extranjera. <\/b><\/p>\n

Por un lado, los pagos por pr\u00e9stamos financieros y t\u00edtulos de la deuda fueron superavitarios en 1482 millones de d\u00f3lares en los primeros siete meses del a\u00f1o. Este saldo contrasta con el promedio anual del gobierno anterior, cuando fueron deficitarios en 3147 millones de d\u00f3lares, y es apenas inferior al promedio anual del gobierno de Macri (1859 millones). <\/p>\n

La emisi\u00f3n bruta de ON fue de 3695 millones de d\u00f3lares entre enero y julio de 2024<\/b>, monto similar al bienio macrista 2016-2017. Las principales empresas que emitieron ON fueron YPF, Grupo Clar\u00edn (Telecom), PAE (Grupo Bridas y British Petroleum), Aluar (Grupo Madanes), Vista (Galuccio), Techint (Tecpetrol), Grupo Mindlin (Pampa Energ\u00eda y TGS), Edenor (Vila-Manzano), Albanesi, Grupo Elsztain (Cresud e IRSA), Capex, y Grupo Eurnekian (C\u00eda. Gral. Combustibles).<\/p>\n

El blanqueo es una fuente de aumento de las reservas del Banco Central<\/b><\/h2>\n

Otra de las fuentes relevantes que el Banco Central ha tenido para la acumulaci\u00f3n de divisas en las \u00faltimas semanas ha sido el incremento del cr\u00e9dito en d\u00f3lares al sector privado<\/b>, adem\u00e1s de la colocaci\u00f3n de Obligaciones Negociables en d\u00f3lar MEP. <\/p>\n

El cr\u00e9dito que recibe el sector privado se liquida en el mercado oficial de cambios, contribuyendo a un aumento de las compras del BCRA. Los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares sumaron unos 1000 millones a las reservas. <\/b><\/p>\n

El reciente informe de la consultora Vectorial se\u00f1ala que el Banco Central continu\u00f3 en racha compradora de reservas por el crecimiento de los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares. Para explicar esta din\u00e1mica del siguiente modo: las empresas (en general, exportadoras o que est\u00e1n en condiciones de exhibir capacidad de conseguir d\u00f3lares para el repago con su actividad) pueden financiarse en moneda extranjera, pero en realidad no cobran los d\u00f3lares, sino que estos son vendidos al Banco Central y el cr\u00e9dito se convierte a pesos al tipo de cambio oficial.\u00a0<\/p>\n

Como el mercado cree que el crawling peg<\/i>\u00a0(ajuste del 2% mensual) se mantendr\u00e1, esto permite obtener ganancias financieras realizando el denominado carry trade<\/b><\/i>\u00a0con las Lecap (Letras del Tesoro Nacional capitalizables en pesos), cuyas tasas se ubican actualmente alrededor del 3,6% mensual. <\/p>\n

En el negocio financiero juegan bastante las expectativas para las decisiones de inversi\u00f3n. La actual fiesta especulativa se alimenta tambi\u00e9n en los mensajes acerca de la reforma del Estado<\/b>, tarea de propaganda en la que interviene activamente el ministro de Desregulaci\u00f3n, Federico Sturzenegger. Otra promesa que seduce a los financistas es la de un cr\u00e9dito Repo<\/i><\/b>\u00a0(con garant\u00eda de oro y\/o t\u00edtulos p\u00fablicos) de unos 3000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n

Dos advertencias aguafiestas<\/b><\/h2>\n

En este escenario de euforia del mercado se difundieron dos informes que relativizan la sostenibilidad del ajuste de las cuentas p\u00fablicas y del atraso cambiario con \u00abcepo\u00bb. <\/b><\/p>\n

El primero corresponde al Instituto de Pensamiento y Pol\u00edticas P\u00fablicas<\/b> sobre las cuentas fiscales al tercer trimestre del a\u00f1o. Indica que la ejecuci\u00f3n presupuestaria en este per\u00edodo revela un severo ajuste fiscal en medio de una recesi\u00f3n econ\u00f3mica, con un recorte del gasto primario del 27% en t\u00e9rminos reales. <\/p>\n

Este ajuste afect\u00f3 \u00e1reas clave como jubilaciones, subsidios, salarios y obra p\u00fablica, con una ca\u00edda dr\u00e1stica del 78,5% en esta \u00faltima. Las transferencias a universidades registraron una reducci\u00f3n del 32,3%, a pesar de que el costo de la ley de financiamiento vetada por el Presidente representaba s\u00f3lo un 31% del super\u00e1vit presupuestario acumulado en los primeros nueve meses. <\/p>\n

A pesar de estos recortes, el informe destaca que el tercer trimestre muestra un d\u00e9ficit financiero de 131.000 millones de pesos, evidenciando lo insostenible de buscar equilibrio fiscal en un contexto de ca\u00edda de la recaudaci\u00f3n. <\/b><\/p>\n

Para se\u00f1alar que la acumulaci\u00f3n de un super\u00e1vit de 2,4 billones de pesos en nueve meses no tiene que ver con una gesti\u00f3n estrat\u00e9gica que sanea las cuentas fiscales<\/b>, sino \u201ccon la desposesi\u00f3n de recursos a diversos sectores de la sociedad como los jubilados\/as, trabajadores\/as del Estado, usuarios\/as, estudiantes y las grandes mayor\u00edas, mientras los acreedores de la deuda p\u00fablica son priorizados\u201d. <\/p>\n

El otro reporte es de la consultora PxQ<\/b>, que concluye que \u201cla situaci\u00f3n actual no es sostenible en el tiempo<\/b>. Si el gobierno utiliza este per\u00edodo como la previa para un programa de flexibilizaci\u00f3n de los controles de cambio, existen chances de que Argentina consolide un per\u00edodo de baja inflaci\u00f3n con acumulaci\u00f3n de reservas y crecimiento econ\u00f3mico\u201d. <\/p>\n

Para ello, apunta que el tipo de cambio de inicio deber\u00eda ser uno que revierta el exceso de demanda de divisas y lo transforme en un exceso de oferta. Si, por el contrario, el gobierno prefiere evitar disrupciones y flexibiliza a estos niveles cambiarios, las chances de entrar en un per\u00edodo de estr\u00e9s financiero aumentan, y son a\u00fan m\u00e1s altas si, con cabeza electoral, las correcciones se posponen para despu\u00e9s de las elecciones de medio t\u00e9rmino.<\/p>\n

Como ense\u00f1a la historia de las euforias financieras, por uno u otro motivo el \u00abveranito\u00bb se convierte en \u00abtormenta\u00bb dejando al descubierto la fragilidad de un plan econ\u00f3mico sustentado en la bicicleta especulativa.<\/p>\n

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